2019上半年不銹鋼焊管供需格局變化及演繹過程

    （一）不銹鋼焊管行業(yè)基本面：需求仍然有較強(qiáng)韌性，不銹鋼焊管需求同比增速維持高位；

    不銹鋼焊管行業(yè)的韌性和生命周期的特征是有規(guī)律可循的。對(duì)不銹鋼焊管行業(yè)實(shí)際需求進(jìn)行測(cè)算，可以得知18年實(shí)際需求的波動(dòng)并不大。

    1、從同比的角度來看，參考與不銹相關(guān)的中觀行業(yè)消費(fèi)情況，整體同比幅度較平穩(wěn)，18年保持正增長(zhǎng)，12月份增速還有略微回升。

    2、從水泥磨機(jī)開工率、水泥產(chǎn)量等高頻數(shù)據(jù)來看，12月、1月初的庫容比處于較低水平，磨機(jī)開工率高于往年同期，下滑速率較低。雖然12月本是明顯的淡季，但并沒有體現(xiàn)出明顯的淡季特征，原因是過去的半年時(shí)間內(nèi)房地產(chǎn)新開工較好的數(shù)據(jù)以及長(zhǎng)期出現(xiàn)的趕工情況。

    3、從產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格、利潤(rùn)方面來看，目前雖然不銹鋼焊管的回升速率較慢，但鋼材、焦炭、焦煤都已經(jīng)出現(xiàn)了回升。利潤(rùn)方面，以不銹鋼焊管利潤(rùn)進(jìn)行測(cè)算，也有明顯修復(fù)。

    （二）對(duì)未來供需格局的判斷

    1、國內(nèi)需求：2019年H1鋼鐵增速下移，3-5月望平穩(wěn)過度

    通過對(duì)18年的觀察，不銹鋼焊管行業(yè)的淡旺季特征已不再明顯。19年整體需求的總量在上半年比較平穩(wěn)，最高值會(huì)出現(xiàn)在3-4月份。與18年3-4月份的明顯區(qū)別在于，當(dāng)時(shí)資金到位較慢導(dǎo)致民工返工意愿較弱，并且兩會(huì)期間環(huán)保壓力較大，而根據(jù)調(diào)研發(fā)現(xiàn)，這兩點(diǎn)在19年基本都不太可能出現(xiàn)，即3月份不銹鋼焊管需求出現(xiàn)斷崖性下滑的可能較小。

    2、出口需求：短期有所回暖，中期仍保持低位

    19年1月的不銹鋼材出口有所回升，但空間比較小。

    影響不銹鋼出口的核心因素是政策性因素和海內(nèi)外價(jià)差。目前來看，海內(nèi)外價(jià)差已經(jīng)有所恢復(fù)，但由于國內(nèi)3-4月是開工旺季，不銹鋼焊管企業(yè)在不能滿足需求時(shí)可能會(huì)將外 貿(mào)訂單轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，同時(shí)帶動(dòng)海內(nèi)外價(jià)差重新回歸。我們認(rèn)為出口端需求短期有回暖，中期會(huì)保持600-700萬噸的中樞水平。

    3、供應(yīng)端：產(chǎn)量上限為8200萬噸左右，利潤(rùn)成為影響不銹鋼焊管供應(yīng)的新因素

    利潤(rùn)代替環(huán)保成為影響不銹鋼焊管供應(yīng)的核心因素。在17、18年時(shí)利潤(rùn)不斷提升，企業(yè)不斷追求最大產(chǎn)量。但由于目前部分區(qū)域甚至存在虧損，所以不銹鋼焊管企業(yè)產(chǎn)量的彈性會(huì)開始顯現(xiàn)。

    4、庫存：中樞下移，2019年冬儲(chǔ)庫存望介于2016-2017年之間

    19年的總庫存中樞相比18年會(huì)進(jìn)一步下移，最高峰會(huì)出現(xiàn)在2月底。2019年的總庫存高峰在6000萬噸左右，與2017年持平。3月份之后還會(huì)進(jìn)一步下滑。

    （三）供需格局的預(yù)測(cè)對(duì)不銹鋼焊管價(jià)格的影響

    我們認(rèn)為在社會(huì)總庫存的去化速率明顯高于去年同期時(shí)，容易迎來不銹鋼焊管價(jià)格上漲。

    測(cè)算19年1至6月的供需格局，1-2月份處于累庫存狀態(tài)，其中1月與歷史均值持平，2月低于18年水平。3-5月會(huì)迎來明顯去庫過程，3-5月將分別去庫 550萬噸、1000萬噸、650萬噸左右。與歷史均值進(jìn)行對(duì)比，3月均值300萬噸左右，4月均值500-600噸左右，故今年3、4月份庫存去化明顯，不銹鋼焊管價(jià)格有望迎來上漲。

    在微觀表現(xiàn)上，當(dāng)前不銹鋼焊管庫存與歷史水平相比處于中低位水平，且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)是廠庫低社庫高。社庫會(huì)最早受到影響，由于下游消化能力會(huì)比較快，鋼廠生產(chǎn)不能滿足下游需求，同時(shí)鋼廠庫存也比較低，故鋼廠會(huì)有提價(jià)過程，這也是過去幾年所一直演繹的狀態(tài)。但今年可能不會(huì)快速達(dá)到這種狀態(tài)，會(huì)持續(xù)2-3個(gè)月的上漲階段。

    （四）對(duì)2019年全年不銹鋼焊管價(jià)格中樞、利潤(rùn)中樞的判斷

    2019年1月奠定全年利潤(rùn)基礎(chǔ)。由于1月是淡季，且價(jià)格是從11月的高點(diǎn)下跌至3800元左右，在淡季且價(jià)格已經(jīng)有了明顯下跌的背景下，如果不銹鋼焊管供需結(jié)構(gòu)均衡，利潤(rùn)會(huì)處于合理區(qū)間。如果價(jià)格進(jìn)一步下調(diào)，會(huì)帶來更大面積虧損的情況。

    目前資產(chǎn)端的表現(xiàn)是期貨先行，不銹鋼焊管現(xiàn)貨剛剛開始，股票低估值高股息，產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格上漲處于傳導(dǎo)過程中，后續(xù)對(duì)于黑色產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)都可以考慮配置。

    總結(jié)：當(dāng)前從庫存表現(xiàn)來看，數(shù)據(jù)中規(guī)中矩，但未來庫存去化速率可能會(huì)加速。在保守估計(jì)不銹鋼焊管需求的情況下，今年3-5月的庫存去化速率仍然會(huì)高于往年同期狀態(tài)，同時(shí)當(dāng)前鋼廠庫存占比相對(duì)較低，在未來傳導(dǎo)過程當(dāng)中，鋼廠議價(jià)能力相對(duì)較強(qiáng)。在未來3個(gè)月左右的時(shí)間，3-5月價(jià)格會(huì)有較為明顯上漲。