在過去的2個月時間里，產(chǎn)業(yè)發(fā)生了較大變化。先是焦煤價格的變化使得其利潤占比有明顯提升，之后鐵礦石價格上漲使其利潤占比也有明顯提升。但目前不銹鋼無縫管成本端可能已經(jīng)不是主導(dǎo)因素。

    （一）分兩個時間段看核心矛盾

    1、3月初以前，進入去化周期之前成本端還有一定支撐。從2月底開始鋼廠庫存開始進入去化周期，在3月初庫存去化的確定性非常高。在去化之前，由于部分鋼廠對焦煤焦炭補庫節(jié)奏等生產(chǎn)性原因，原材料端對不銹鋼無縫管成本還有一定支撐。

    2、3月初以后，核心矛盾是以不銹鋼無縫管為主的價格變化。不銹鋼無縫管行業(yè)進入旺季，庫存去化速率會很快，社庫和廠庫都會面臨快速下滑，鋼廠會重新獲得議價能力，成為產(chǎn)業(yè)鏈價格和利潤推動的最核心因素。

    （二）資產(chǎn)聯(lián)動目前處于剛剛開始的過渡階段

    目前資產(chǎn)端的聯(lián)動已經(jīng)產(chǎn)生了變化。鋼鐵所對應(yīng)資產(chǎn)有股票、期貨、現(xiàn)貨三種。當(dāng)三類資產(chǎn)聯(lián)動時，往往會迎來空間、時間均較長的行情?；旧蟼鲗?dǎo)過程會是由期貨過渡到現(xiàn)貨，不銹鋼無縫管現(xiàn)貨上漲帶動利潤提升，再傳導(dǎo)到到股票。至于傳導(dǎo)的順暢與否，要看時間跨度的因素，如果有2-3個月的時間，傳導(dǎo)會相對容易。

    （三）目前處于利潤均衡階段，已經(jīng)出現(xiàn)下游利潤擴張?zhí)卣?

    關(guān)注利潤端本身的變化。我們在1月的報告中提到，每當(dāng)產(chǎn)業(yè)處于上漲階段時，一定是產(chǎn)業(yè)的利潤處于相對均衡的狀態(tài)。如果不銹鋼無縫管的下跌沒有傳導(dǎo)到上游的焦炭下跌， 后續(xù)要開啟價格上漲時會存在質(zhì)疑，最好的狀態(tài)是整個產(chǎn)業(yè)的價格都存在上漲的基礎(chǔ)。目前來看，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈中幾個品種的利潤分配基本均衡，煤炭稍微偏高，不銹鋼無縫管基本處于底部回升過程。成本端的提升會壓縮下游利潤，不銹鋼無縫管價格上漲會拉升產(chǎn)業(yè)鏈利潤，如果產(chǎn)業(yè)利潤提升是不銹鋼無縫管價格提升導(dǎo)致的，不銹鋼無縫管的利潤占比會提升，然后會傳導(dǎo)到焦炭，焦炭的利潤占比會上升，焦煤的利潤占比會下滑，目前市場上也已經(jīng)發(fā)生了這樣的變化。

    總結(jié)：

    1、3月初之前不銹鋼無縫管有累庫壓力，預(yù)測與17年水平持平。在3月初以后，核心矛盾會逐漸過渡到以不銹鋼無縫管為主的價格變化；

    2、從資產(chǎn)間的聯(lián)動來看，目前處于過渡階段，資產(chǎn)聯(lián)動才剛剛開始；

    3、從利潤的角度來看，目前處于利潤均衡階段，已經(jīng)出現(xiàn)一些下游利潤擴張的特征。